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债券牛市继续 增配风险资产

2019-01-17 16:15
作者:姜超
来源: 姜超宏观债券研究

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【债券牛市继续 增配风险资产】上周债市继续上涨,国债利率平均下行2bp,AAA级、AA级企业债和城投债利率分别下行12、12、13bp,转债反弹2.47%。(姜超宏观债券研究)
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  上周债市继续上涨,国债利率平均下行2bp,AAA级、AA级企业债和城投债利率分别下行12、12、13bp,转债反弹2.47%。

  通缩风险临近,需求依旧低迷。

  18年12月CPI降至1.9%,为6个月以来的最低点。与此同时12月PPI降至0.9%,为16年10月以来的最低值。而且由于煤钢等国内商品价格跌势未止,我们预计19年1月PPI将降至0左右,2月份PPI将出现负增长,通缩风险正在迅速逼近。

  从地产汽车两大重要下游行业来看,12月乘用车销量降幅接近20%,而12月的地产销售虽然略有改善,但1月上旬主要城市地产销售降幅再度扩大,意味着国内需求依旧低迷。

  央行全面降准,货币利率再降。

  上周央行暂停逆回购操作,公开市场到期回笼4100亿,但由于央行大幅降准即将在1月15日首次实施,市场流动性极其充裕,7天回购利率维持在2.4%左右低位,而隔夜回购利率甚至降至1.6%左右。

  央行行长易纲表示,将进一步强化逆周期调节,既避免信用过快收缩冲击实体经济,也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。未来定向降准、再贷款再贴现、定向中期借贷便利工具等多种货币政策工具仍有望继续使用,流动性总量有望继续充裕。

  国债利率新低,债券牛市继续。

  上周10年期国债利率降至3.1%,创下17年以来的两年新低,10年期国开债利率降至3.5%,债券牛市仍在继续推进。

  我们认为,未来10年期国债利率有望进一步降至3%以下:一方面美国10年期国债利率已经降至2.7%,近期美元持续走弱、人民币走强,美国加息和资本外流对国内利率的制约下降。另一方面国内货币利率持续下行,按照历史经验来看,当前2.4%左右7天回购利率对应的10年期国债利率在2.7%左右。

  信用风险缓释,增配风险资产。

  本轮债券牛市始于18年初,其中前9个月主要是利率债牛市,以国债为代表的无风险利率大幅下降。但从18年10月开始,信用债牛市也跟随启动,以5年期AA级企业债为例,目前收益率约为4.8%,比18年9月的峰值下降约80bp。

  我们认为未来债券牛市有望逐渐扩散,从国债等无风险资产扩散至信用债、转债等风险资产,理由一是无风险利率的大幅下降有助于提升金融资产的整体估值,信用债、转债均能从中受益;二是央行实施的信用风险缓释工具、再贷款再贴现、定向降准等工具有助于改善民企融资,降低信用风险。三是减税降费还在继续加码,18年以来的持续减税有望降低企业成本,改善企业的盈利能力。

(文章来源:姜超宏观债券研究)

(责任编辑:DF075)

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